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    中國鐵建(1186.HK):盈利增長前景清晰 維持“買入”評級 目標價11.9港元

    2018-12-12 15:27
    來源: 格隆匯
    編輯:東方財富網

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    K圖 01186_21

      機構:銀河證券

      評級:買入

      目標價:11.90港元

      我們更新了2018-2019E的中國鐵建盈利預測

      隨著公司在PPP市場的份額增加,中國鐵建在18年首九個月的盈利同比增長20.1%,是同業中最高。公司18年首九個月的總收入同比僅增長6.4%,但收入組合改善所帶來的利潤率擴張推動了期內的盈利增長。由于基礎設施固定資產投資加速,我們預計公司將在2019年維持其快速的盈利增長。由于貨幣和財政政策給予更多支持,基礎設施固定資產投資的增長在10月回升,尤其是鐵路分部。

      作為國內鐵路建設市場的市場領導者,中國鐵建應會在2019-2020年受益于鐵路固定資產投資的增長。我們還預計,隨著公司增加PPP投資,公司的利潤率將進一步擴大,并會實現快速的盈利增長。我們微調了公司2018-2019年盈利預測。我們維持對中國鐵建的買入評級。目標價從10.90港元上調至11.90港元。目標EV/EBITDA從4.0倍提升至4.5倍,并使用了我們對2019年EBITDA和凈負債的預測。盡管盈利增長前景良好,但中國鐵建的估值仍同業折讓10%。憑借其清晰的盈利增長可見度,我們預計股份會獲重新估值。

      投資亮點

      18年首三季的盈利增長強勁:18年首三季的總收入同比增長6.4%,對比上半年的收入同比增長6.9%。所有業務的收入均有增長。18年首三季的凈利潤同比增長20.1%,這大致符合市場預期。基礎設施固定資產投資增長在10月才回升。因此,18年首三季的盈利增長并無受惠于整體建筑市場的增長;這主要是受益于市場份額的增加以及PPP投資增加而推動的利潤率擴張。其毛利率從17年首九個月的8.3%擴大至18年首九個月的9.5%。但銷售及行政開支占收入的百分比從17年首三季的4.9%上升至18年首三季的5.1%。隨著公司取得PPP項目導致杠桿率上升,凈融資成本在18年首三季同比上升45.7%。總體而言,18年首三季的凈利潤率同比增長0.5個百分點。

      基建投資加快的主要受益者,尤其是2019-2020年的鐵路投資:從7月中旬開始,中央政府向市場釋放出推進寬松措施以加快基建投資的信息。基建投資增長在2018年四季度開始回升。中央國有建筑企業將為主要受益者,并有望在2019年保持較快的新簽合同速度和盈利增長。鐵路行業的投資增長早于其他基礎設施分部,因為鐵路投資主要由中央政府或中鐵總推動。18年首九個月鐵路投資同比增長4.9%,扭轉了18年首七個月同比下降1.4%的趨勢。

      我們預計,2018年的鐵路固定資產投資將達到人民幣8,000億元,比最初的鐵路固定資產投資目標高出9.3%。因新增線增加和項目開工數量增加,我們預計2019-2020年鐵路投資將超過人民幣8,000億元。中國鐵建和中國中鐵(390.HK)在鐵路建設市場占有約45%份額,相信最能受惠于2019-2020年鐵路投資的增長。

      PPP投資的進一步增加將有助提高利潤率,并助公司維持2019年雙位數盈利增長:由于中國鐵建將更易獲得銀行貸款,公司應能在PPP項目市場中獲得市場份額。在18年首三季,中央政府批準的PPP項目數量和這些項目的總投資繼續增加。最近幾個月的項目落地率也回升至約50%(2017年:約40%)。PPP項目在18年首九個月中占公司總收入的10%左右,其毛利率比其傳統EPC業務的高出5個百分點。我們預計其PPP相關建筑收入的增速將高于平均收入增長,將導致利潤率進一步擴大,并使盈利在2019年維持快速增長。

      評級維持買入:我們將目標價從10.90港元上調至11.90港元。我們使用EV/EBITDA估值得出我們的目標價。我們將目標EV/EBITDA從4.0倍提高到4.5倍(圖6)。我們使用2019年EBITDA和凈負債預測得出我們的目標價。

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    (文章來源:格隆匯)

    (責任編輯:DF406)

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